潘行在金融街论坛上表示“目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元。”这和我们之前估算的额度接近。更高的申报额可能显示部分机构有“先多申报，再决定用不用”的考虑。//@Degg_GlobalMacroFin: 对SFISF的几点技术讨论一些朋友让我写写央行新成立的债券、基金、保险互换便利（SFISF）。9月24号潘行长在发布会上宣布成立该工具，它本质上是允许非银拿着股票做抵押，找央行借国债或央票，然后非银可以拿着这些高等级抵押品从银行间市场以质押融资等方式借钱，从而继续增持股票。换句话说，它是央行刺激非银加杠杆买股票的货币政策工具，目的是“提升金融机构的资金获取能力和股票增持能力”。我们此前在网页链接中讨论了这一工具对央行、非银和银行T表带来的变化。市场似乎对该工具的效果有比较高的期待，一些消息也显示券商自营——特别是权益OCI账户——正在踊跃申报该工具。这类账户会把股票划入其他权益工具，从而使当期损益不受股票市值波动影响，而只受所持票息与负债息差影响。因此它们特别喜欢高股息票。如果SFISF的综合成本能够显著低于股息率，将尤其利好这类账户/策略。但到目前为止，央行并没有披露太多关于SFISF的技术细节。在这篇文章中，笔者想结合美联储08年推出的定期证券借贷便利（TSLF）和19年央行推出的央行票据互换工具（CBS）对这一工具的技术细节及影响做些猜测和讨论。问题1：折扣率多少？折扣率（haircut）是互换或抵押融资工具的重要参数。折扣率越低，单位市值股票能借到的国债/央票也就越多，非银可加的杠杆也就越高，对股市的刺激效果理论上就越好；但折扣率越低，出借方央行面临的违约风险也就越高。从TSLF经验看，其抵押品中不包括股票，投资级企业债的折扣率大约在6.5-8%，投资级ABS的折扣率大约在7-18%（图1）。但需要注意，TSLF的期限是28天，比目前传言的SFISF的1年要短。从我国经验来看，央行5年期MLF中AAA级企业债的折扣率大约为20-30%，个人与券商做股权质押的折扣率大概在50%左右，期限为1-2年。考虑到股票的波动率要显著高于高评级企业债，因此除非有财政部提供劣后资金用于吸收潜在损失，或者有其他的增信方式，否则特别低的折扣率只会给央行带来无必要的风险。个人感觉折扣率在30-50%之间可能是较为合理的。如果按照30-50%折扣率估计，一季度末上市券商股票自营OCI账户余额大约为3100亿（华创证券），假设70%的自营盘申请使用该工具，那么大约会带来1000-1500亿的增量资金，仍然在第一批5000亿范围之内。问题2：利率如何设计？由于非银需要拿股票先找央行借入国债或央票，然后再去市场质押融资（或者直接出售），因此它面临两部分利率成本——借国债的利率和质押融资利率（或者抛售国债后未来买回的机会成本）。从CBS经验看，央行借出券只征收了一笔10bps的非常低的费率。TSLF也采取了类似的方式，美联储借出国债征收的费率为25bps（按实际拍卖情况可能略有上浮）。如果SFISF也参考这一方式，那么券商或保险支付的最终融资成本就是市场回购融资利率（如R007）+10-25bps。这在目前的利率环境下成本大约是2%出头，直接利好那些能够长期持有4-5%高股息票的非银，比如自营OCI或者保险。但如果央行出借国债本身就要征收一笔较高的利率，比如2%。那么非银最终实际支付的利率将超过4%，意味着4-5%的股息率不再有吸引力。但高利率并非没有道理。如果央行更希望该工具的作用是在市场大跌的时候雪中送炭，而非在市场大涨的时候锦上添花，那么相对较高的利率可以确保机构只在股票价格暴跌（以至于股息率大幅上升）后才会使用它。问题3：资产价格波动是否需要补缴抵押品/保证金？在TSLF工具中，纽联储和清算行每日评估抵押品价值。如果跌破警戒线，借券方（一级交易商）就需要补缴抵押品，否则就会面临解约。这确保了借款人风险不会传染至央行。理论上，股票价格波动远甚于债券类资产，因此对抵押品估值与管理的评估要求更高。暂不清楚在SFISF中相关条款细节。为什么要关注抵押品估值和保证金需求的相关条款？因为这关系到SFISF到底会成为股市稳定器还是放大器。显然央行希望SFISF能够托底市场。但如果该工具总额度在初期就被使用完毕，而央行对抵押品又有非常严格的规定，那么券商在股市大跌时就可能陷入margin call，反而加剧资产抛售压力。而如果抵押品管理不那么严格，则意味着央行替券商/保险承担了一定的市场风险。问题4：拍卖制（auction-type）还是常备制（standing-type）？ 所谓拍卖制，就是指央行确定每一期总出借额度和拍卖时间，然后由最终需求者报价+报需求，并按照价格由高到底依次满足，直至额度用完。它的好处是高需求的可以高报价，低需求的可以低报价，这样工具的总体使用量比较高，而且没有污点效应。缺点是非常备的——错过了这次拍卖就要等下一次了。美联储的TSLF就是拍卖制流动性工具，目的是减少污点效应，调动一级交易商积极性（图2）。所谓常备制，就是指央行只确定出借额度上限，同时直接确定利率等各方面条款，最终需求者按央行给定的价格来报需求。它的好处是总使用量不高，但能够确保只有特别需要这笔资金的机构才能借到钱。缺点是存在污点效应。美联储21年设立的常备回购便利（SRF）就是常备制工具。为什么要关心SFISF到底是拍卖制还是常备制？因为不同的制度下，它对股价的影响可能不同。如果是拍卖制，那么在每次拍卖结束后，伴随非银拿着资金入市，该工具对市场的提振效果就结束了。换句话说，拍卖制下的SFISF只是系统性增加了市场对某些股票的需求以及这些股票的价格中枢。除非央行在市场暴跌时临时增加拍卖额，或者此前额度没有用满，否则SFISF无法起到“在市场暴跌时托底市场”的逆周期效果。如果是常备制，那么该工具就需要征收相对较高的利率，以避免金融机构长期使用该工具作为融资来源。否则在额度用完后，常备也就失去了意义。这时，SFISF的作用将更多体现为熨平波动，而非提升价格中枢。问题5：借入的国债是否允许抛售？ CBS工具不允许一级交易商抛售借入的央票，只能做质押融资。个人认为SFISF可能延续这一设计，即只允许做质押融资不允许抛售。原因是如果允许抛售，那么借券人相当于做了一个杠杆多空策略——借入资金做多股票，做空国债。债券价格大涨或者股票价格暴跌都有可能导致券商受损乃至传导至央行。有人说这一工具的初衷就是为了抬升债券利率。但事实上，当前的央行已经可以通过借券卖空或者买短卖长等方式自己出面调节长端利率，并不需要“借券给他人卖空”。问题6：非银是否可以使用该工具反复加杠杆？是否可以资金他用？例如，A券商在首次申请中以自持的50亿股票为抵押，申请了25亿SFISF额度并增持了25亿股票。那么在续作时的第二次申报中，A券商能否以总的75亿股票为抵押，申请37.5亿的额度来继续加杠杆？ 另外，如果A券商申请了25亿额度，但拿出其中一部分资金做其他业务如衍生品、质押融出等，央行是否允许又如何考察？这些问题都将影响该工具对市场的实际提振效果。总结：由于当前非银持有的股票很难从市场中获得质押融资，因此SFISF无疑会系统性的提高股票的融资流动性，并推升股票特别是高股息票的价格。更进一步的看，其使用量和最终效果也取决于具体的技术细节。期待未来公布更多细节。

看了下FOX的Bret Baier对Harris的采访，最逗的有两段1、Bret：“你估计你们任期内非法移民有多少？”，Harris答“移民是个很重要的问题”。Bret又问：“”你就直接给我一个数字吧“。Harris答：“移民系统确实需要改进。“2、Bret：“79%的受访者认为美国正走在错误的道路上，你觉得为啥“。Harris：“因为Trump一直在竞选总统”。Bret：“但Biden和你在执政“。Harris：“你知道我在说什么”。Bret：“其实我并不知道。”本来接受FOX采访对于Harris团队来说就属于是富贵险中求，目的是看看能不能争取一下中间派女性共和党选民的票。但听下来Harris除了顾左右而言他，以及重复几句“我不是拜登“‘、“特朗普是个疯子“之外，没能提供任何增量信息。哈哈姐有点危险了。

我感觉几大部委发布会顺序如果调整一下就好了。9月24号第一场发改，市场本来也没啥期待，自然不会不及预期。9月27号第二场住建，放出100万套货币化安置信号，市场开始在犹豫中上涨。10月8号第三场财政，“还有较大的赤字提升空间”让市场对增量政策产生更强预期，市场快速上扬。10月11号第四场人行，明确表示降存量房贷+推出SFISF和回购便利工具，直接引爆市场多头情绪。这个时候发布会戛然而止，问就是增量政策正在研究正在走流程，给市场留下无尽遐想和讨论空间。现在这个央行-发改-财政-住建的顺序，就像斗地主，你队友也是地主上家上来先扔了一副炸弹，你暗自窃喜这把稳了，看他表演就行了。然后他第二手单点一个3。

话说东亚经济体是不是都有些缺乏“松弛感”？

发布了头条文章：《大选追踪系列（六）——如何观察金融市场对特朗普胜选概率的定价》 大选追踪系列（六）——如何观察金融市场对特朗普胜选概率的定价 http://t.cn/A6Ed85qj

最近海外和国内投资者对美国回购市场流动性危机的担忧再度升温，不少朋友转发我zerohedge和BofA分析师的文章询问我观点。这篇研究报告中，我们系统拆分了影响历史SOFR波动的几重因素及其对近期波动的贡献占比，对市场担忧提出不同看法。//@Degg_GlobalMacroFin: 发布了头条文章：《如何理解近期SOFR的跳升——兼论SOFR-ONRRP利差的决定因素》 如何理解近期SOFR的跳升——兼论SOFR-ONRRP利差的决定因素

话说恒大境内的破产清算程序进行到哪一步了？//@徐斌房产律师: 节前节后，我没少跑来跑去，去了郑州，去了沧州，去了南京，去了大同，还去了内蒙。去沧州的那天，我拍了个视频，给大家看看什么是现代版的the last of us。开庭那天，恒大没出庭，在这个系列退房案件中，恒大是完全隐身状态，一次都没有来过。我感觉他已经没钱请律师了。而我代表的客户，也不是贷款业主，是全款买了房子。所以，我们的案子和别人不同：我们的被告只有开发商，没有银行，开发商又不来——也就是说，开庭的时候，庭下就我自己。一开庭，法官就隔着我，问客户，你们为什么来退房？法官说：别人家都是有贷款，退房还能理解，可以把贷款停掉，你们这全款的也跑来退房，实在难以理解。顺带一提，这位法官和后来南京、郑州的案子一样都是位干练的女法官，我虽然记不得她们的长相，但是气质上还真是挺接近的，在我这个脑子里，回忆起来朦胧的都是女法官，不高不矮、不胖不瘦的，穿着法袍。法官问的这个问题，其实在开庭之前，在法院的走廊上，我问了客户一模一样的话。作为律师，我也不是很理解这种冒险的做法，因为大家心里都很清楚，打这个官司首先的意义就是把贷款解除掉，然后用买的房子去执行首付。如果不解除贷款，光靠买的那个房子，要把全款执行回来是很难的——房子法拍出去一旦流拍，无非是这个房子再“抵债”抵给客户，这个官司相当于白折腾。但是客户非常坚决，表示就是一定要退掉。客户的理由说起来很复杂，有一系列原因，但是最关键的只有一条，就是这个房子就算能交，他们也不愿意要：他们买的童世界项目，位于一个极其偏僻的盐碱地，从北京到沧州，再从沧州到黄骅，再从黄骅一路向东开车差不多一小时，才有这一盘盐碱地中的美国末日现场版。这个房子假设真的能保交楼，客户也不想投钱去装修：原本说好的精装修交付，现在已经确定只能毛坯交房，资金还没到位，但是这个减配交付已经是板上钉钉、人尽皆知的事情。房子四五十万一套，自己装修可能就要再投入小二十万，这个钱砸进去，这个房子也不适合出租、自住。同样的意思，法官在法庭上又问了一遍，客户又回答了一遍。法官说这个房子是有可能交的，你们确定要退吗？我主动接过话题，给法官说了一下项目的现状，法官也想知道这个楼盘的实际情况，就委托我下午去现场拍一些照片和视频，就有了前面那一段。可能是依然不甘心就这么审，法官又问了第三遍，是不是确定要退。我说法官您看，如果我们不退房，这个项目有住宅和公寓，我们的客户虽然是全款，但是他们买的是公寓，也就是说同样是保交楼，也是优先做住宅，而现在无论住宅还是公寓，都交付不了。假设有朝一日，项目融资失败，要进行破产处理，公寓有可能因为他的土地使用性质不是70年产权的住宅，而是50年的商业，导致公寓不能被认定为消费型购房人优先受偿。因此如果客户可以通过解除合同、执行房子、抵债，客户可以成为该房屋的产权人而不是债权人，一旦进入破产程序，该房产也可以别除出破产资产。这一段对普通人来说很绕，包括下面的客户大概率也是不清楚的，但是法官是一听就明白。我明显感觉这一段逻辑在她那里绕了两圈，她一声叹息，不再废话，开始开庭，开这场只有原告的庭。所以庭审很快就结束了。如果看了前面文章的朋友，可能会奇怪，为什么我说同样的案子放到河北可能就赢了，道理很简单，在去郑州之前，我就知道我们在沧州恒大的案子全都赢了。我们之所以不说，是我们想等十五天上诉期，缺席不来的恒大如果不上诉，退房就是板上钉钉。而这个案子，不仅公寓赢了，可以退房，住宅也赢了，正儿八经的保交楼，正儿八经的可以退房。再加上又是恒大，在全国各地都是格外被重视照顾的对象，当年我们在湖北第一次拿到对恒大的退房判决后，南方周末都做了报道。河北沧州的法官们，不仅帮我们解除了和恒大的购房合同，同时判决，与银行的贷款合同也一并解除，贷款的部分，让银行去找恒大要。法院判决，已经还掉的利息、本金以及违约金损失，法院一并支持，而我们将在判决生效之后，去执行这些盐碱地中的房子，如果假设未来有一天会流拍，那就用这些碎砖烂瓦来抵客户的首付。在房价已经下跌的基础上，脑子能转的过来的人，都能理解这个结果对于购房人来说是各种意义的解脱。河北沧州的法官们，没有在判决中，像全国其他法官一样，讲这个房子能交，从稳定市场秩序的角度讲不准退。河北沧州的法官们，更没有像郑州那样，说什么大气环保停工九百天不可抗力，要知道，河北才是大气污染治理的主角。这个事儿是我去郑州开庭的时候就已经知道的，有的时候，难兄难弟到底谁怎么样，他就是要对比。河北，虽然可能经常让大家觉得，河北各种意义上，是和河南、陕西、山西、东北、四川并列。但是实际上，我的感受，河北的大部分购房人，在维权的时候，结果上说，要好过以上各个省份。虽然也有一些不公平的判决，但是，是比吗，也有一些公平的“出乎意料”的判决，而且这个比例我个人感受是所有法治洼地里最高的。大家买了不同省份的房子，命运不同，那对我来说，当然，我就是觉得河北“这么近，那么美，周末到河北”。这不是我去旅游，而是我在去往法院的高速路上，我去纠正我们犯下的一个个错误的时候，一个胜诉判决让我觉得这个话不是一句空话。没毛病吧？

repost//@徐斌房产律师: 国庆节前，崔律师开庭撞车，协调我去郑州开庭，我不想去。今年不是我第一次去郑州，实话实说，我对郑州有点心理阴影，跟我年初去郑州有一点儿关系。我见了三波人。第一波，是烂尾楼业主，想退房。第二波，是小夫妻那个融创城的业主，想退房。第三波，是另外一个烂尾楼的业主，还是想退房。前两拨人，至少还是在交房和退房之间左右摇摆，是能交交，不能交则退，第三波人就是很干脆的要退，他们不仅要退，他们还是行动派，已经打了好几年官司了。真的是打了好几年，从22年开始连着打了3年。一波一波的打，前赴后继。22年，他们起诉退房，法院不同意——业主问，为什么21年起诉能退，22年不能退——法院说，这是保交楼，不能退。除了郑州，因为保交楼不能退的房子，全国都有，但是大部分法院都是直接在判词里说，保交楼不让退，房子有希望入住，维护市场交易稳定，巴拉巴拉。郑州的法官有点儿意思，他们刚经历过疫情和大洪水，还有大气环保，所以把这三个东西作为不给退的依据，说，这就不可抗力，开发商适当的晚交房合理的。22年的判决书下来了，不可抗力三百天。22年不让退，到了23年房子依然没交，业主再次起诉——这次总不能说疫情了吧，都放开了，没想到开发商拿了一堆环保大气停工令出来，法院判决，不可抗力六百天。24年，判决书再次下来，不可抗力900天。24年的上半年，业主找到我，想让我去打1200天的官司、1500天的官司。我只是个律师，我不想去郑州修仙。过完国庆节，整理好材料，掏出我落了灰的律师证，踏上了去郑州的火车。客户是早两年委托的中部汽贸港的业主，诉求也很简单，还是退房。听名字就知道，汽贸港也不是什么住宅，就是个商铺，到现在盖了一部分，还有一部分烂尾，竣备做不了，产证办不下来，讲讲道理，放到全国任何一个地方，哪怕挪到河北，这案子也不至于输。保交楼不让退房，商铺又不是住宅，保什么交楼呢?偏偏汽贸港他也给搞个专班保交楼，然后不让退，说房子反正早晚能住，等着政府努力吧。我们律师带着客户一起找过专班领导，领导说，一没纾困资金，二没白名单贷款，三年之内别指望（ 盖好）。原本一个民事诉讼，解除合同，停掉贷款，路给堵死了，只好去打行政诉讼。告这个监管不利，那个不作为。可能是法院也憋着一口气，民事不让赢，行政赢了个七七八八，连战连捷……可是也没管什么大用。我到郑州的头一天晚上，其中一个业主代表听说是所主任亲自从北京过来开庭，就跑到酒店来找我。是一位带着一半沮丧，带着一半不甘心的女士，我要是在她这个处境，我也会感到绝望，所以这个客户眼神里还有斗志，让我不由得钦佩。大的战略，未来要干的事儿，说的差不多了，这位女士问我，徐律师，行政诉讼的诉讼费怎么退？我差点以为自己耳朵出了毛病。在这类案子里，大部分客户关心的都是民事诉讼的诉讼费怎么退，极少有人关心行政诉讼的诉讼费怎么退。原因很简单，民事诉讼费贵，而行政诉讼费便宜，法院只收50块钱。而由于行政诉讼胜诉，住建局现在还欠我们50块钱。我当时都在想，要不我掏50块钱给她算了。客户也懂我的意思，她知道这个钱没有多少，但是，她想出口气。客户给我讲，她给败诉的政府部门联系，要50块钱退款。工作人员表示这个给不了，让她自己想办法。客户就去找法院，法院跟律师的反应差不多，也是说这么点儿钱，不如我们个人给你算了。客户也不肯，她就是想折腾。于她而言，对所有人都是小事，对她就是大事：她要出这口气。我也想替他们出气，我盘算着来都来了，明天开庭，把对面骂上一通，大不了被赶出去。第二天，我提前半小时来了法庭，走廊上，客户还没来，坐我旁边一位大姐。你去法院多了，大致能猜出走廊上人的身份，律师、法官和普通人气质是略有区别的，所以虽然坐在同一张板凳上，我猜对方大概率不是被告的律师。聊了聊，大姐也是原告，等着我们隔壁的法庭开庭，她是被辅导班骗了1万块跑路，自己想打官司维权试试看。我告诉她，我老婆也没少被骗，这种钱（一旦跑路）不那么好要，对方只有租的场地没有资产，法人代表可能只是一个农夫，赢了容易执行不容易，最好的办法就是别办卡，别办10000以上的大课包。家家的夫人都会前赴后继的交学费，且很少吸取教训，买的时候被销售忽悠，贪图折扣和优惠，最后养活了一大群骗子，以至于市场上极少有不骗的。国家的公司制度，给骗子提供了跑路的温床，又不能动用刑事手段去抓他们，以至于市场到了今时今日，不骗人、不违法，就活不下去。开庭后的剧情，和节前上一个庭很像。一样的案由，又是告银监会。一样的法庭配置，一位女法官加上两位人民陪审员。唯独不同的是，上次银监会可是给了我厚厚的一大本证据材料，从怎么受理举报，怎么约谈，非常详细——当然结果是一样的，银行违规放贷，业主是受害者举报，银监会轻拿轻放，约谈银行说：下次注意！银行：一定一定！然后这就算是给我们个交待了。这次是郑州啊，这次干脆没受理，就一句话：我们提前早就发现了，我们早就谈过了。我们是21年买房，23年举报，被告只拿了一份证据，就是22年，他们作为银行业监管单位，约谈了全市12家金融机构，认真地谈了一次话：我们接到大量群众举报说你们中部分存在违规放贷问题，你们可注意点儿，别给我惹事儿！十二家银行：好的好的！被告的意思是，按照法律规定，我们既然已经“发现”并“处理”，你再举报我就不受理了。正常的开庭流程，一般是法官提问题，我们回答，然后发表一下意见。这次庭审法官让我，原告，向被告发问。我就问了一连串的问题，比如，这个会议记录怎么能证明我们监管部门发现了汽贸港的银行违规房贷的问题，十二家金融机构是全部存在这种问题吗，用一个会议纪要能代表“处理”违规行为的法律依据吗？对方的律师，对答如流。其实我们在开庭的时候，遇到对面坐着一位高手，并不是什么偶然的事情。给小业主打官司的律师，对面坐着的，不是政府，就是银行，要不就是开发商，这可以说是律师服务的三个爸爸。这三个爸爸用的律师，都是当地顶尖的律师，以及顶尖律师的小弟。刚当律师那会儿，一来分不出对面水平高低，二来不管遇到谁都想吵一架。虽然我昨天憋着想替客户出口气吵一架，但是遇到今天对面坐着一个水平很高的律师，那就是吵都吵不起来了。法庭很小，桌子又大，原告被告的桌子几乎挤在一起，左边是律师，右边很像是银监会的工作人员，就是一个二十出头的小女孩儿，而无论是“监管不利”，又或者拿一个会议记录来搪塞小业主，说到底也不是这两位的手笔，躲在背后不来开庭的领导，才是那个值得吵一架的人。我说我问最后一个问题，是不是22年的会开完，全郑州的购房人再找你们，你们都可以不受理举报了？被告的律师是这么说的：虽然我们不受理举报，但不代表我们不处理，但是处理的形式不应该由你举报人来决定，而是由领导们安排，领导们找银行谈话，这也是一种处理形式，按照你的要求罚款也好、处理高管也好，这也是一种形式。用什么形式处罚，什么时候处罚，如何处罚，这是领导根据大局来判断的。我没有其他问题了，法官让我说下最后的意见，我说坚持诉求，被告说坚持驳回诉求。案子到了这一步，就是休庭，签笔录了。法官宣布休庭之后，并没有起身离去。法官突然问旁听席，来旁听案子的汽贸城业主，这个项目现在什么情况？业主之一，一个老实巴交的中年男人站起来，掏出他的手机，手机上是他买的房子的照片，这种烂尾楼我这些年看的实在太多了。法官问，这房子什么时候能盖好？业主们把这两年的所见所闻给法官一说，法官要了专班领导的联系方式。我和被告律师在笔录上签字，法官把我叫了出去，问我什么意见。我说这群人太可怜，本来他们退房、解除贷款合同，但是时机不好赶上保交楼，不知道为什么也给他们算了进去，民事程序现在一审二审结束在走再审，民事没有出口，只能来行政碰碰运气。被告管银行，看看能不能协调给这些可怜的业主把贷款停掉——银行去年让他们停了一年，现在已经不给政策了，坚持他们继续还贷。最近国家也有政策出台，看能不能按照政策，把利息降一降，让老百姓松口气。法官也是这个意思，找了被告律师，表达了这个态度。被告也没急着走，业主们围起来，但是没有吵架，这些业主问这位被告的律师，这个事儿该怎么走下去。被告律师说的也很谨慎，他说，这个事儿我个人的看法，你们是应该解除合同的，因为你们不是住宅，不应该算保交楼。一个法庭里，法官、原告、被告、旁听人员、书记员，看法全是一致的，可是，这一屋子人，为什么不能去做这件正确的事儿呢？因为能做正确的事儿的人，不在这个屋子里。离开法院，我在等车的间隙，回首看到法院的大楼，挂了一副标语，标语是这么说的：让人民群众在每一个司法案件中感受到公平正义。我好像感受到了公平正义，又好像没有感受到。 #律师说法##开庭#

这也是为什么这两天长端下行敏感度比较大的原因？//@GMF_Light: JPM截至10月7日的美债客户调查显示空头较为集中，意味着后续可能有均值回归。图2是JPM利率策略团队的30y美债技术分析。

回复@曼巴笔记:1）很难，模型置信区间太宽，只能根据实际经济表现走一步看一步。一个案例是84年降息持续了2年多，而且是5y5y下移带动政策利率下移。2）通常市场认为中短端利率主要由当前经济活动影响，可能过热或过冷，而比较远的未来（比如5年后）经济大多回归充分就业+2%通胀（周期中后期），对应利率为中性利率。//@Degg_GlobalMacroFin: 发布了头条文章：《降息周期手册（一）—— 软着陆降息的案例、特征与资产表现》 降息周期手册（一）—— 软着陆降息的案例、特征与资产表现

repost//@我是饭恩: 很多人谈到AJR时都会谈Why Nations Fail或者是2001年那篇殖民遗产的AER文章，这两篇都在讲包容性制度与经济发展，二者当然都受到了很多批评。不过他们其实还有另一组研究是分配/不平等如何影响制度。所以从政治学的角度，他们最值得一读的是2005那篇在hand book of economic growth上的综述"Institutions as the Fundamental Cause of Long-Run Growth"，尤其是AJR自己画的framework可能更完整和准确表达了他们的想法。这篇文章没有使用任何数学表达，很容易读网页链接

repost//@GMF_Light: 【境内市场融资受限之下，多省城投积极开辟境外融资渠道】今年前8个月，来自山东、福建、湖北、四川、河南五省的城投共计发行700 亿元境外人民币债券，较去年同期增长四倍，约占全部城投境外人民币发债总额的三分之二（2023年占三分之一）。截至2024年8月，约有222家城投在境外人民币债券市场发行了债券，而在境内债券市场发行的城投数量达3000家。境外人民币债融资成本高于境内，为什么城投仍趋之若鹜？境内发债的募资用途面临更多限制，再融资为最主要的用途。境外人民币债券发行量不断攀升缘于城投在募资用途上需要更大灵活性，主要需求为偿付利息和新增投资。

发布了头条文章：《A share Tracker 2024/10/15》 A share Tracker 2024/10/15 http://t.cn/A6EB6AyL

和前几天David Yang那篇autocracy 2.0的文章类似，总让人有一种oversimplification的不适感。//@我是饭恩: 兴于包容、毁于榨取：2024年诺贝尔经济学奖得主简评之一《Why Nations Fail》

repost//@新浪财经: 【#为什么有的国家富裕有的贫穷#？#解读2024诺贝尔经济学奖#】为什么一些国家富裕，而另一些国家贫穷？这一宏大的经济学问题，在业界，几百年来都很难说清。如今，国家“制度和经济发展”的因果关系链研究，得到诺贝尔奖委员会认可。（潮新闻） 为什么有的国家富裕有的贫穷？今年诺贝尔经济学奖给出了答案

回复@Ssfall:理财赎回（所谓回表）能够推升m2的前提，是银行资产端同时吸纳了理财产品抛售的证券（而不是理财动用非银存款应对赎回，也不是其他非银吸收了理财抛售的证券），所以我对比了银行证券投资增长和非银存款的增幅（问题2），作为旁证之一。//@Ssfall:首先，银行理财回表不一定影响m2//@Degg_GlobalMacroFin: 9月金融数据中与股票市场相关的几点观察观察1: 9月M2跳升中有多少来自股市上涨？9月末股市大涨吸引大量资金由理财转为银行存款，并进一步通过银证转账变为非银存款。此外，在高股价下出售股票获利如果还未银证转账取出也属于非银存款，都计入M2范畴。因此，可以用非银存款增幅来衡量股市上涨带动的“M2上升”。结合商业银行资产负债表和M2数据，9月季调后的M2环比增幅约3.7万亿，其中1.6万亿来自非银存款，2万亿来自家庭和企业存款增长。也就是说，本月M2的涨幅中大约有一半源于股市（图1）。如果回顾2015年的牛市会发现同样出现了非银存款大幅增长和股指大幅上升的因素。2015年3-7月非银存款持续高增，平均环比增幅为1.1万亿（图2）。按当时股指走势来看，一个粗略的规律是，非银存款每增长1万亿，深成指会上涨大约15%。9月末深成指环比上涨大约20%，和1.6万亿的非银存款增长相匹配。观察2：银证转账的资金来源于哪？如果银证转账的资金来源于居民和企业的存款，那么在非银存款上升的同时，应当观察到家庭和企业存款的下降。但事实上家庭和企业存款同样维持了较快增长。因此证银转账的资金更有可能来源于理财产品回表。如果理财产品回表，那么银行必须承接理财产品原本持有的证券（银行资产端+证券投资；负债端+非银存款）。数据上也确实能观察到这一现象：8-9月银行证券投资累计增长2.7万亿（经季调），与3万亿的非银存款增长规模基本匹配（图3）。观察3：居民开始搞贷款入市了吗？似乎没有。9月居民新增贷款特别是短期消费贷款增速（经季调）仍然没有出现很明显的回升（图4），二者环比增幅分别为1万亿和3600亿。也显著低于2015年杠杆牛市，以及2022年末至2023年初“开放交易”火爆时。观察4：投资者们常跟踪的工银证银转账指数具有代表性吗？区分四大行和其他银行的非银存款增速，可见高增长主要体现在四大行，而其他银行非银存款变化并不显著。这意味着工银证银转账指数具有较强的代表性，值得跟踪。#为什么要化解地方债务风险#

回复@贝乐斯微博:季调（seasonal adjustment）之后大约是3.7万亿。不季调的数据没有什么意义。//@贝乐斯微博:根据央行数据，2024年9月份《金融机构人民币信贷收支表》，非银行金融机构存款仅环比增加了9041.85亿。//@Degg_GlobalMacroFin: 9月金融数据中与股票市场相关的几点观察观察1: 9月M2跳升中有多少来自股市上涨？9月末股市大涨吸引大量资金由理财转为银行存款，并进一步通过银证转账变为非银存款。此外，在高股价下出售股票获利如果还未银证转账取出也属于非银存款，都计入M2范畴。因此，可以用非银存款增幅来衡量股市上涨带动的“M2上升”。结合商业银行资产负债表和M2数据，9月季调后的M2环比增幅约3.7万亿，其中1.6万亿来自非银存款，2万亿来自家庭和企业存款增长。也就是说，本月M2的涨幅中大约有一半源于股市（图1）。如果回顾2015年的牛市会发现同样出现了非银存款大幅增长和股指大幅上升的因素。2015年3-7月非银存款持续高增，平均环比增幅为1.1万亿（图2）。按当时股指走势来看，一个粗略的规律是，非银存款每增长1万亿，深成指会上涨大约15%。9月末深成指环比上涨大约20%，和1.6万亿的非银存款增长相匹配。观察2：银证转账的资金来源于哪？如果银证转账的资金来源于居民和企业的存款，那么在非银存款上升的同时，应当观察到家庭和企业存款的下降。但事实上家庭和企业存款同样维持了较快增长。因此证银转账的资金更有可能来源于理财产品回表。如果理财产品回表，那么银行必须承接理财产品原本持有的证券（银行资产端+证券投资；负债端+非银存款）。数据上也确实能观察到这一现象：8-9月银行证券投资累计增长2.7万亿（经季调），与3万亿的非银存款增长规模基本匹配（图3）。观察3：居民开始搞贷款入市了吗？似乎没有。9月居民新增贷款特别是短期消费贷款增速（经季调）仍然没有出现很明显的回升（图4），二者环比增幅分别为1万亿和3600亿。也显著低于2015年杠杆牛市，以及2022年末至2023年初“开放交易”火爆时。观察4：投资者们常跟踪的工银证银转账指数具有代表性吗？区分四大行和其他银行的非银存款增速，可见高增长主要体现在四大行，而其他银行非银存款变化并不显著。这意味着工银证银转账指数具有较强的代表性，值得跟踪。#为什么要化解地方债务风险#

9月金融数据中与股票市场相关的几点观察观察1: 9月M2跳升中有多少来自股市上涨？9月末股市大涨吸引大量资金由理财转为银行存款，并进一步通过银证转账变为非银存款。此外，在高股价下出售股票获利如果还未银证转账取出也属于非银存款，都计入M2范畴。因此，可以用非银存款增幅来衡量股市上涨带动的“M2上升”。结合商业银行资产负债表和M2数据，9月季调后的M2环比增幅约3.7万亿，其中1.6万亿来自非银存款，2万亿来自家庭和企业存款增长。也就是说，本月M2的涨幅中大约有一半源于股市（图1）。如果回顾2015年的牛市会发现同样出现了非银存款大幅增长和股指大幅上升的因素。2015年3-7月非银存款持续高增，平均环比增幅为1.1万亿（图2）。按当时股指走势来看，一个粗略的规律是，非银存款每增长1万亿，深成指会上涨大约15%。9月末深成指环比上涨大约20%，和1.6万亿的非银存款增长相匹配。观察2：银证转账的资金来源于哪？如果银证转账的资金来源于居民和企业的存款，那么在非银存款上升的同时，应当观察到家庭和企业存款的下降。但事实上家庭和企业存款同样维持了较快增长。因此证银转账的资金更有可能来源于理财产品回表。如果理财产品回表，那么银行必须承接理财产品原本持有的证券（银行资产端+证券投资；负债端+非银存款）。数据上也确实能观察到这一现象：8-9月银行证券投资累计增长2.7万亿（经季调），与3万亿的非银存款增长规模基本匹配（图3）。观察3：居民开始搞贷款入市了吗？似乎没有。9月居民新增贷款特别是短期消费贷款增速（经季调）仍然没有出现很明显的回升（图4），二者环比增幅分别为1万亿和3600亿。也显著低于2015年杠杆牛市，以及2022年末至2023年初“开放交易”火爆时。观察4：投资者们常跟踪的工银证银转账指数具有代表性吗？区分四大行和其他银行的非银存款增速，可见高增长主要体现在四大行，而其他银行非银存款变化并不显著。这意味着工银证银转账指数具有较强的代表性，值得跟踪。#为什么要化解地方债务风险#

我二舅的三大爷的邻居的小儿子曾经在学校海报上看见过Daron Acemoglu和James Robinson的讲座信息，并曾经在凑毕业论文的时候百度搜索过Simon Johonson这个名字。哇，这也太巧了吧。#蹭tm的#

🐮🐮//@央视新闻: #联合利剑2024B演习# 【#解放军抵近台岛演习夺取综合制权#】#解放军多向抵近台岛# 今日，中国人民解放军东部战区组织战区陆军、海军、空军、火箭军等兵力，位台湾海峡、台岛北部、台岛南部、台岛以东，开展“联合利剑-2024B”演习，舰机多向抵近台岛，诸军兵种联合突击，重点演练海空战备警巡、要港要域封控、对海对陆打击、夺取综合制权等科目，检验战区部队联合作战实战能力。这是对“台独”分裂势力谋“独”行径的强力震慑，是捍卫国家主权、维护国家统一的正当必要行动。 网页链接

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