最搞笑的是，在特朗普板子上，这一栏的名字是一本正经的胡说八道：“对美国加征的关税，考虑货币操作和贸易壁垒”（tariff charged to USA including currency manipulation and trade barriers)。//@Degg_GlobalMacroFin: 经@Emma的衣橱 提醒，我用James的方法算了一下：用各国对美商品贸易盈余%对美商品出口总额（如果为负数就取10%），发现果然和特朗普宣布的“贸易不对称”度是一致的。他妈的，特朗普把全球投资者当傻逼呢。

经@Emma的衣橱 提醒，我用James的方法算了一下：用各国对美商品贸易盈余%对美商品出口总额（如果为负数就取10%），发现果然和特朗普宣布的“贸易不对称”度是一致的。他妈的，特朗普把全球投资者当傻逼呢。

回复@Emma的衣橱:我还看到另一个说法，是用模型算了下多少关税能balance tradede ficit。。//@Emma的衣橱:坦总看到James的post了没？ 评论配图//@Degg_GlobalMacroFin: 【GMF市场速递】对等关税的10个问题1、关税幅度？对等关税幅度远超预期。按特朗普说法，征收逻辑为非美国家对美贸易壁垒（折算成关税税率）的50%，且最小值为10%。分国别看，中国34%、欧盟20%、越南46%、TW32%、日本24%、印度26%、韩国25%、泰国36%、瑞士31%、印尼32%、马来西亚24%、英国10%、南非30%、巴西10%、新加坡10%、菲律宾17%。据白宫消息称，加拿大和墨西哥不在此次对等关税列表中，且此前的USMCA合格产品继续处于豁免。初步估算，本次对等关税完全落地后，美国进口关税平均税率将升至20%以上（图1）。2、是叠加还是累积？叠加但存在豁免（见下个问题）。白宫文件（网页链接）明确指出，10%和对等关税是在现有关税上的额外征收（in addition to）。按照这一方式估算，中国的34%是叠加到之前20%的芬太尼关税上的，也就是累积关税是54%。如果进一步考虑2018-2019的301关税（加权平均关税税率大约为12%），则累计对华有效关税幅度可能在66%（注：301关税不在本次对等关税的豁免名单中，理论上它和对等关税是不重叠的。但如果301被豁免，则对华关税幅度为54%）3、哪些商品豁免？1）钢铝（25%已经落地）、汽车及零配件（25%今天宣布落地）；2）铜、药品、半导体（特朗普承诺未来会加征关税）、木材；3）未来通过232条款加关税的产品；4）黄金；5）美国无法获得的特定矿产和能源；6）加拿大、墨西哥符合USMCA的产品（继续维持0关税，而不符合USMCA的仍然是25%关税）、如果25%关税（芬太尼关税）被终止，不符合USMCA的将被加征12%关税。4、落地时间和援引法律？10%执行日期是4月5号东部时间凌晨12:01，实际对等关税执行时间是4月9号东部时间凌晨12:01。援引法律仍然是1977年国际紧急经济权利法（IEEPA）5、为什么对等关税远高于此前按照关税+VAT估算的水平？此前我们按照关税+VAT估算了各国可能面临的关税税率，和美国的不对称性在20个百分点以下，远低于特朗普本次公布的关税税率（图2）。可能是因为美国商务部将市场准入、政府补贴、压制人工工资、限制进口等非关税、非增值税壁垒在决策中占了重要位置。其官网文件大段大段阐述了中、印、德、日、韩、阿根廷、巴西等非关税、非增值税壁垒。（网页链接），6、什么条件停止关税？“直到特朗普确定贸易逆差和潜在的非互惠待遇所构成的威胁得到解决或缓解为止”（until such a time as President Trump determines that the threat posed by the trade deficit and underlying nonreciprocal treatment is satisfied, resolved, or mitigated）7、哪些国家最超预期？1）如果跟我们此前测算的关税+VAT的不对称性相比，则越南、中国、台湾省、瑞士最超预期（图3）2）如果跟10%普遍关税对比，也同样是上述四个经济体最超预期（图3）。8、除了对等关税外还有哪些消息？1）此前宣布的25%汽车关税如期落地（和对等关税不叠加，也就是说汽车只征收25%不征税对等关税）2）加墨的USMCA合规商品0%关税仍然继续3）特朗普将要正式终止小额进口豁免（de minimus），此前因商务部收税系统混乱而被豁免。9、本次对等关税超预期后的市场反应市场走势呈现非常明显的衰退交易逻辑，而非传统的“关税交易”。美股期指暴跌，截至北京市早6:30，纳指和标普500的期指分别下跌4.3%和3.5%。美债利率大幅下降，10y收益率下行15bps至4.05%左右。美元指数先涨后跌，整体震荡。黄金价格小涨。10、这次对等关税的一些takeaways和猜测1）Bessent代表的贸易鸽派在MAGA体系内话语权并不高，贸易政策还是需要看商务部长Lutnick和特朗普本人。2）美国对加、墨维持了“温和”的关税政策，意味着谈判中的国家可避免关税落地。3）距离10%最低对等关税生效还有3天，距离真正对等关税生效还有6天。结合此前特朗普在加墨关税上的最后“豁免”，预计10%落地的可能性有，但很多国家只要愿意同特朗普通电话或会谈，4月9号实际对等关税大概率会可以被推迟。

【GMF市场速递】对等关税的10个问题1、关税幅度？对等关税幅度远超预期。按特朗普说法，征收逻辑为非美国家对美贸易壁垒（折算成关税税率）的50%，且最小值为10%。分国别看，中国34%、欧盟20%、越南46%、TW32%、日本24%、印度26%、韩国25%、泰国36%、瑞士31%、印尼32%、马来西亚24%、英国10%、南非30%、巴西10%、新加坡10%、菲律宾17%。据白宫消息称，加拿大和墨西哥不在此次对等关税列表中，且此前的USMCA合格产品继续处于豁免。初步估算，本次对等关税完全落地后，美国进口关税平均税率将升至20%以上（图1）。2、是叠加还是累积？叠加但存在豁免（见下个问题）。白宫文件（网页链接）明确指出，10%和对等关税是在现有关税上的额外征收（in addition to）。按照这一方式估算，中国的34%是叠加到之前20%的芬太尼关税上的，也就是累积关税是54%。如果进一步考虑2018-2019的301关税（加权平均关税税率大约为12%），则累计对华有效关税幅度可能在66%（注：301关税不在本次对等关税的豁免名单中，理论上它和对等关税是不重叠的。但如果301被豁免，则对华关税幅度为54%）3、哪些商品豁免？1）钢铝（25%已经落地）、汽车及零配件（25%今天宣布落地）；2）铜、药品、半导体（特朗普承诺未来会加征关税）、木材；3）未来通过232条款加关税的产品；4）黄金；5）美国无法获得的特定矿产和能源；6）加拿大、墨西哥符合USMCA的产品（继续维持0关税，而不符合USMCA的仍然是25%关税）、如果25%关税（芬太尼关税）被终止，不符合USMCA的将被加征12%关税。4、落地时间和援引法律？10%执行日期是4月5号东部时间凌晨12:01，实际对等关税执行时间是4月9号东部时间凌晨12:01。援引法律仍然是1977年国际紧急经济权利法（IEEPA）5、为什么对等关税远高于此前按照关税+VAT估算的水平？此前我们按照关税+VAT估算了各国可能面临的关税税率，和美国的不对称性在20个百分点以下，远低于特朗普本次公布的关税税率（图2）。可能是因为美国商务部将市场准入、政府补贴、压制人工工资、限制进口等非关税、非增值税壁垒在决策中占了重要位置。其官网文件大段大段阐述了中、印、德、日、韩、阿根廷、巴西等非关税、非增值税壁垒。（网页链接），6、什么条件停止关税？“直到特朗普确定贸易逆差和潜在的非互惠待遇所构成的威胁得到解决或缓解为止”（until such a time as President Trump determines that the threat posed by the trade deficit and underlying nonreciprocal treatment is satisfied, resolved, or mitigated）7、哪些国家最超预期？1）如果跟我们此前测算的关税+VAT的不对称性相比，则越南、中国、台湾省、瑞士最超预期（图3）2）如果跟10%普遍关税对比，也同样是上述四个经济体最超预期（图3）。8、除了对等关税外还有哪些消息？1）此前宣布的25%汽车关税如期落地（和对等关税不叠加，也就是说汽车只征收25%不征税对等关税）2）加墨的USMCA合规商品0%关税仍然继续3）特朗普将要正式终止小额进口豁免（de minimus），此前因商务部收税系统混乱而被豁免。9、本次对等关税超预期后的市场反应市场走势呈现非常明显的衰退交易逻辑，而非传统的“关税交易”。美股期指暴跌，截至北京市早6:30，纳指和标普500的期指分别下跌4.3%和3.5%。美债利率大幅下降，10y收益率下行15bps至4.05%左右。美元指数先涨后跌，整体震荡。黄金价格小涨。10、这次对等关税的一些takeaways和猜测1）Bessent代表的贸易鸽派在MAGA体系内话语权并不高，贸易政策还是需要看商务部长Lutnick和特朗普本人。2）美国对加、墨维持了“温和”的关税政策，意味着谈判中的国家可避免关税落地。3）距离10%最低对等关税生效还有3天，距离真正对等关税生效还有6天。结合此前特朗普在加墨关税上的最后“豁免”，预计10%落地的可能性有，但很多国家只要愿意同特朗普通电话或会谈，4月9号实际对等关税大概率会可以被推迟。

搞金融的都起来上班吧。

今年最重要的一张宏观图表。

真实的全球宏观大会：北京时间2025年4月3日凌晨3点。//@Degg_GlobalMacroFin: 2025年全球宏观关键事件虚假的全球宏观大会：美联储FOMC、Jackson Hole真实的全球宏观大会：特朗普就职典礼虚假的交易机会：卖方研报、Bloomberg、WSJ真实的交易机会：特朗普的Truth 账号虚假的全球宏观日历：CPI，非农，利率决议公布时点真实的全球宏观日历：特朗普集会/讲话时间地点

小米这场事故之后的互联网真是个大型人类社会观察场。

发布了头条文章：《【GMF市场速递】明天凌晨的对等关税前瞻和几个重要问题》 【GMF市场速递】明天凌晨的对等关税前瞻和几个重要问题 http://t.cn/A6r4Wkpk

今晚和Mikko聊聊关税聊市场，瞎聊非路演，有空的欢迎来玩（人数上限1000人）。另外也欢迎各位关注我们GMF Resaerch的公众号：坦途宏观。

GS把衰退概率上调到35%了。//@GMF_Light: 本周的25%汽车关税和不及预期的消费者支出数据打击了经济学家们对美国GDP增长的预测，3/28公布的美国2月实际消费者支出仅增长0.1%，使该指标在过去三个月基本持平。JPM：将1Q25的GDP增速预测从1.0%下调到0.0%（环比年化率），将2025年的GDP增速预测（Q4同比）从1.6%下调到1.3%GS：将1Q25的GDP增速跟踪预测从1.0%下调到0.6%（环比年化率）Barclays：将1Q25的GDP增速跟踪预测从1.0%下调到0.6%（环比年化率）

【GMF周报主要内容】本周的全球市场周报，我们在回顾数据的基础上，着重讨论了美股和黄金的走势与展望。美股方面，建议等待对等关税落地后再做重大决策调整，黄金市场方面我们更新了中国黄金自英国进口（PBOC购金的代理指标）和COMEX库存走势，建议投资者关注后者作为短期金价见顶（与否）的指标。美元流动性周报中，为了方便不同类型的投资者朋友阅读，流动性周报内容包含宏观流动性（权益、大宗商品加密资产投资者关注）和微观流动性（债券、外汇、货币市场投资者关注）两部分。本周广义流动性部分，我们关注广义美元流动性在美股连续下跌背景下的收紧情况。狭义流动性部分，我们关注TGA快速下降以及ONRRP持续回升的原因。如果对我们的深度研究（pdf版本）+两份周报+全年10+场次路演+24小时答疑交流感兴趣，欢迎订阅我们针对个人的投研服务进阶产品GMF Prime和针对机构的GMF institution。欢迎私信我询价或获得一个月试用～

读到Adam Tooze的评论“海湖庄园协议”的话，写的讽刺又精辟。Is the shellshocked commentariat of 2025 in the grip of a kind of Stockhom Syndrome in which our own inner fears lead us to engage with our captors in a way which denies the actual reality of being hurled into a mad house? Call it Mar-a-Lago (Accord) Syndrome我意译如下：2025年的评论界因震惊而陷入一种斯德哥尔摩综合征，内心的恐惧导致我们不愿意承认我们正处在疯人院里，反而设法给我们的“绑架者”（即特朗普团队）找看似理性的理由（特指海湖庄园协议和Miran的文章）。我们可以称之为“海湖庄园（协议）综合征”。

通读了一遍，感觉确实没有特别机密的东西，而且传递的信号非常明确——欧洲你得掏钱。//@凤凰网: 【《大西洋月刊》公布美高官群聊完整聊天记录】#白宫泄密群聊完整记录公布# #美高官群聊完整记录公布# 3月26日，《大西洋月刊》发表了特朗普政府高官在通讯软件Signal群聊的完整聊天记录。本周一（3月24日），《大西洋月刊》主编杰弗里·戈德堡称自己被拉进了政府高官对胡塞武装的作战计划群聊中，他在当天的报道中隐去了部分信息，戈德堡说，其中一些文本包含的信息“如果被美国的对手得知，很可能被用来伤害美国军事和情报人员”。周二，特朗普和群聊中的其他人宣称这些信息不是机密，并表示其中不包含《大西洋月刊》最初标题所说的“作战计划”。因此，《大西洋月刊》决定发布完整聊天记录。《大西洋月刊》称，今日发布的“胡塞PC小组”的文本未经删节，只隐去了一名中央情报局官员的名字。《大西洋月刊》公布美高官群聊完整聊天记录

这周EFPR的股市资金流向比较有看点（注：EPFR涵盖了大约55万亿的全球公募基金的资金流向，但不涵盖养老金、对冲基金、保险公司、主权财富基金等类型投资者）。1、美国股市本周出现了-183亿的公募资金流出，在过去5年中是排名第7高的单周净流出幅度，按Z-score看是-1.5倍标准差（图1，图2）。2、欧洲股市本周延续了大额资金流入，其中德国单周流入15亿，为3倍标准差，但略低于前两周单周20多亿的流入相比（图3）。移动加总来看，欧洲过去1个月的流入金额为2010年以来最高（图4）3、香港股市本周流入5亿，同样超过2倍标准差。但与3月初单周16亿相比已经明显回落。和欧洲情况类似，过去4个星期的港股流入同样创下2010年以来最高，而且幅度遥遥领先（图5）。总结来看，资金流出美国流向欧亚的速度虽然放缓了，但趋势仍在继续。

最后一幅图，gs自己统计的对冲基金对中国的仓位已经升至过去5年的中位水平以上了。//@GMF_Light: 高盛今天上午发布的报告《China is back》里面有些不错的图，摘录供参考

art instead of science//@包特_ExpEcon: 这两天和一些非常有成就的学界前辈或兄长聊天，常说到的一个外人听起来可能觉得奇怪的共识是：其实经济学论文可能和电影或者音乐很类似，很多时候，它的创新并不是新的观点和创见，而是新的呈现和表达~ #论文##为学#

发布了头条文章：《【GMF深研】海湖庄园协议：内容、评价与市场含义》 【GMF深研】海湖庄园协议：内容、评价与市场含义 http://t.cn/A6BsBi9R

金融专业的能不能教教怎么炒股！tm光教市场有效理论了，整的一毕业就丧失了奋斗欲望//@肥菴: 我们都反感文科无用论，但有时候也应该反思一下我们的教育是不是真有问题。以文学和历史而言，现在大学的课程设置完全是面向学术的。文学院不教怎么写诗词歌赋也就算了，好歹怎么写小说，怎么写散文，还是要训练一下的吧？历史学院也不教创作，怎么写一篇传记，怎么写一本家谱，怎么写一部地方志，很有必要训练一下的吧？在课程设置上，完全找不到这些技能的影子，这些才是谋生的手段呀！大学生从一入学就是奔着搞科研去的，这个社会哪儿需要那么多科研工作者呢？别人讽刺我们文科生与社会脱节，如果我们缺乏谋生的基本技能，可不就与社会脱节了吗？古代的文人“达则为良相，穷则为良医”，总有一口饭吃。再不济代写家书，卖卜看相，都是实打实的技能。现在呢？除了写论文，我们连本专业的基本技能都抛弃 了。

2025版宏观研究员/策略研究员问题应对手册1、今天美股/中债/黄金为什么暴跌？答：宏观层面和技术层面看是多重因素共同叠加导致的。我们观察到机构资金流向出现明显转向，市场情绪指标也显示谨慎情绪升温。具体来说，成交量、持仓量的结构性变化表明，市场正在经历一个风险重估的过程。2、谁在卖？答：根据我们的交易数据分析，本轮调整中主要是三类卖盘：一是部分大型机构的战略性减仓，二是中小机构的止盈性卖盘，三是跟随性的散户卖盘。3、为什么卖？答：综合我们近期的机构调研，卖盘主要基于三个考虑：首先是对估值的重新评估，其次是对流动性环境的担忧，最后是对经济基本面的预期发生变化。4、后市怎么看？答：从中长期来看，我们对市场保持谨慎乐观。短期波动仍然可能存在，但这也为长期投资者创造了机会。5、有什么策略建议吗？答：建议保持灵活合理的仓位，均衡配置防守性和进攻性板块，以时间换空间，逢低分批建仓，高位适度减仓。

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