如果你觉得非农数据是伪造的，恭喜你，你和特朗普想一起去了。

早上起来一看，Kugler辞职了，BLS负责人被fire了，感觉跟看美剧似的。//@Emma的衣橱: kugler辞职quick take（吃饭中）：TLDR：kugler辞职了，但这不是因为川川向老鲍施压，也不是因为她和老鲍政见不同 老川候选人理论上最多11月会议到岗，但有一个wildcard1. 这事儿没啥好speculate的：之前我好像有写过fed officials在有合适的学界工作的时候辞职回学界非常常见，图一是gpt总结的先例。最近的一个例子是Bullard本来应该2026年2月退休，但2023年夏天他得到了purdue bschool dean的职位，他就跑了。另一个大家更熟悉的governor先例是Jeremy stein，他本来在哈佛大学任教，在2012年被obama提名到board上，干了两年，在2014年辞职回到了哈佛。2. 为啥会这样呢？这是因为当一个tenure教授离开学校去fed之类的地方工作的时候，因为算public service嘛，学校会给她“放假”（on leave），还会保留她的tenure和职务（图二是kugler现在的网站介绍），少则1-2年，多则3-5年，但是肯定不是永久的。Kugler在来fed之前，先是在2021年的夏天，也就是4年前被提名到WB，representing the United States on the Executive Board of the World Bank. Kugler在连任无望的情况下，如果从WB开始算很有可能leave也快到期了，学校联系她了呗，那如果有了回georgetown的机会，肯定是先跑为敬，毕竟tenure还是很香的。3. 老川试图把她的离开frame成和老鲍政见不同是胡说八道，kugler今年很鹰我们都知道，她7.16的演讲还反复强调她认为inflation会更persistent. 而她是Democrats的人，她的world bank职位也是biden提名的，所以要我说老川不让她连任才是她跑路的真实原因。4. 那么这意味着什么呢？意味着老川可以更早的提名他潜在的fed chair 但我认为这件事的影响其实不是9月，而是后面两个meeting。因为提名governor之后还要通过senate banking committee和senate的两轮投票，而这个时间在图三里的四个Democrat appointee大概需要2.5到3.5个月（当时基本上靠VP cast tie-breaking）。另一方面，因为现在是summer recess，老川可能无法用Governor nominee这事儿call back senate. 那么夏季休会结束要9.1，就算最快两个月通过（成为govenor，还不是chair），肯定赶不上9月开会，但是oct/nov，虽然机会渺茫时间很赶，不是完全没可能 即使如此，这个人当上了governor，他也只有一票。但联储可能会更早的面临当权者和继任者共处一室的尴尬局面：中午吃饭的时候我说“这就相当于皇上还没挂太子已经羽翼丰满了俩人还政见不同，搞得老臣们很尴尬” 5. 有一张wildcard是休会任命（修正）：川川昨天说senate没通过他的nominee不能休会（图四）, 而休会期是8.4到9.1 但法律规定总统有权在休会期任命fed governor（图五）链接：网页链接虽然没人真的拿这一条任命过fed governor… 之前我以为就算川川这样做，这个人9.1休会回来就得stepdown走任命流程 但好像并不是 因为这里面的下一个会期是指第二个会期，而第二个会期2026年1月开始，所以理论上如果老川在recess（未来一个月）任命一个governor，这个人的确可以立刻履职，并且就职到2026年1月 比较好的资料是DB这一篇（图六，没想到是公开的）：网页链接我还是认为老川这样搞不会实质性的改变9月的dynamic（反正已经两个dissent的了 多一个也无所谓），但是肯定会受到政治层面的抨击。short 10s and 30s. 汇报完毕。#今日地板日记#

以后非农解读没我。戒了。——7月非农解读1、企业调查方面，7月新增非农就业7.3万，略低于市场11万左右的预期。但最离谱的是5-6月的前值分别下修了13.3万和12.5万，这是2021年4月以来最大的两个下修月份（图1）。下修后，5-6月新增就业从15万左右骤降到1.9万和1.4万，是2020年4月以来最低的两个月度增速（图2）。2、BLS表示大幅下修的原因是后期回收问卷结果不佳以及季调因子的调整。为了尽量排除季调因子的扰动，不妨看非季调（NSA）的就业数据。 5-7月非季调新增分别为70.3万、36.3万和-106.6万，相较于去年同期的变动分别为-11.5万，-10.3万-11.5万。其含义是，就业市场相较于去年每个月大约减少了10万就业。考虑到去年月均大约新增15万左右，意味着近期大约每个月新增就业在5万左右。即便考虑移民驱逐对劳动力人口的制约，这一数字也将低于“维持失业率不变”对应的“平衡失业率”（breakeven UE）。3、家庭调查方面，新增就业大幅下降26万（本身样本少、波动高），与企业调查可比口径调整后减少75.3万。失业率上升0.13pp到4.248%，主要来自新进入就业市场的人（大学毕业生等），但劳动参与率并没有上升反而下降了0.1pp至62.2%。上升的失业率+下降的参与率组合同样是个坏消息。4、唯一好消息是工作时长回升了0.1h，逆转了上个月的下降——尽管这个数据同样也面临下修的可能。5、在如此高修正率的情况下解读行业分布意义有限，不过仍然可以看一眼。新增就业9.6万来自服务业，工业和政府分别减少1.3万和1万个岗位。9.6万的私营服务就业中，医疗和教育仍然是主要支撑——即便在5-6月大幅下修后也维持增长超过5万以上的月均增长。搞笑的是，工业就业（goods-producing industry）连续3个月新增-1.3万，仿佛是劳工统计局下拉了Excel单元格。6、两个值得关注的点：一是本月企业调查回复率只有57.6%，比5月和6月都低（图3），这意味着本月的非农数据同样“不可信”。二是本月海外出生的就业数大幅下降46.7万，是2024年4月以来最大单月降幅（前两个月分别为-22.4万和-34.8万）。可能和特朗普移民驱逐政策有关。7、总体看，这份数据传递的两个信息是：1）美国就业市场比市场和美联储预想的更差；2）BLS就业数据准确性和可读性进一步降低。8、如果说整个7月市场交易主题是“美国就业市场仍然稳健”，那么这份数据虽不至于直接否定它，但至少在这个主题后面加了个“吗”字。

以后非农就业解读没我。戒了。

《如何理解恢复国债票息增值税》领导：小张啊，最近上面总找什么金融专家去讲课，弄的现在领导们都很关心债券市场，说什么利率太低，曲线太平，经济预期不好。你研究一下，有没有什么好办法，能让利率高一些，曲线陡峭一些，最好再增加一点财政收入。小张：领导，我有一计。

整理各国关税整理的人都没了。他有些是行政令，有些是fact sheet，有些是总统令（proclaimations），还得分开找。有些叠加，有些不叠加，有些豁免，有些不豁免。。真是草了特朗普的ma了。

【GMF市场评论】回答6个关于铜关税的问题1、北京时间今天凌晨，特朗普发布总统令，宣布自8月1号起对部分铜相关产品加征50%关税。后续90天内商务部和海关将根据总统令制定具体细则。2、为什么COMEX铜大跌？因为特朗普铜关税明确豁免了纽约铜和沪铜的交割标的“点解精炼铜”（对应HS编码是7403.11），此前市场预期的内外价差逻辑不复存在。3、这次铜关税整体逻辑是什么？只对铜的加工产品（比如铜门把手）加50%关税，而豁免了上游的铜原料。尽管没有出台具体行政令，但从白宫文字稿可以大致猜测关税和豁免对应的HS编码如下：1）明确豁免了铜矿砂、精矿（HS2603），精炼铜、阴极或阳极铜（HS7403）,铜废料（HS7404，7405，7406）2）对铜半成品和铜制成品加征关税，包括半成品铜（HS7407-7413），铜制成品（HS7414-7419）4、关税影响了多少比例的铜进口？累计看，被加征了关税的铜产品占美国总的铜相关产品进口的比例大约在40-45%左右（截至2024年末）。目前，美国大约50%的铜依赖进口，其中加拿大和智利占据了其中近 60% 的份额。5、精炼铜的关税风险完全消除了吗？精炼铜的关税风险并没有完全消除。白宫文档表示，商务部建议从2027年1月1号开始对精炼铜加15%关税，从2028年开始加30%的关税。不过市场可能看不了那么远，只交易眼前的豁免。6、中国出口到美国的铜产品关税最终如何计算？本次总统令明确表示，铜制成品中的铜含量部分缴纳50%，非铜部分需要缴纳对等关税（10%）和芬太尼关税的20%的叠加。按此字面意思理解，例如一个铜把手中含铜量是40%，那么额外关税是40%*50%+60%*(10%+20%)=38%。这一格外关税可能会叠加在此前的301关税上。但有个特殊情况。如果是被加征了25%的232关税的汽车及零部件，按总统令字面意思理解，似乎其中的铜成分不用单独计算关税，还是按整体25%来计算。7、这份铜关税反映出特朗普政府怎样的政策目标？看起来特朗普暂时只希望将铜的加工活动拉回美国本土，其目的是在不推升国内铜行业的上游成本的基础上，尽可能刺激美国国内铜矿的开采和冶炼。

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对本次生育补贴的两点评论1、这是个好事啊2、有用没用先搂一杆子

按照央视的解释，画了一个生育补助领取金额计算方法的示意图。其实就是算一下你家娃0-3岁所对应的月份，和2025年1月1日起的重叠月份数量。再乘以300元/月，就是最终领取的总额。

5500亿美元变成了5500亿日元

回复@HollylordSky:有没有这样一种可能，耍的是选民呢//@HollylordSky:你觉得老特会被耍吗？//@Degg_GlobalMacroFin: 5500亿美元变成了5500亿日元

美国目前的贸易谈判策略：“一个协议，各自表述”

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ICI数据显示上周美国股票型公募基金单周流出3000亿美金，是疫情期间单周流出的10倍。。创下历史最大值。ICI表示这是因为“集体投资信托基金的活动”导致的，但没有进一步的明确说明，不知道是什么类型的天量资金（401k？）由公募转向其他投资方式。也不清楚为什么市场毫无反应。

回复@不会吧11107094:你可以看完了再来评论。//@不会吧11107094:回复@陨墨花雨:看最前面一段我就觉得这篇分析比较片面，反内卷对龙头的影响是双面，部分行业的部分龙头可能是利好，但那些需要低价来出清的，那可算不上利好了。//@Degg_GlobalMacroFin: 发布了头条文章：《“反内卷”能否提振总需求？——从罗斯福新政到新凯恩斯主义》 “反内卷”能否提振总需求？——从罗斯福新政到新凯恩斯主义

我刚工作那会也背过，后来发现没屌用。因为美联储本身是个高度自上而下的官僚机构，知道主席态度就够了。//@Emma的衣橱: 稍后删：总被问怎么能更快地学习markets，如果说一个虽然爹但是大实话的答案的话，实话就是，我刚开始学fed的时候，每天洗澡都会一边洗一边背hawk dove chart：先从最dovish的开始背到最hawkish的，然后背谁是Governor谁是regional，谁是voter谁是non voter（那会儿我都不知道voting rotation这些东西 就硬记） 最后背”Williams是ny fed的主席，他是voter，2028年到期。” 背到我可以默写这个chart。可能有点自我感觉良好，但大部分我比较了解的前辈和好buddy大家都差不多，只不过有的人背一次就能记住，我背了两三个礼拜才彻底记住。如果你去问这些人 他们都会说“哎呀 你多干一段时间你也能记住” 这是实话，但没人会告诉你他们洗澡时也在背。这就跟学霸告诉你他10点睡一样。10点睡的天才学霸肯定有，但大部分人不是，大部分人就是这样练出来的，只不过经历过这些很少有人会公开的说这种实话而已（其实我感觉没什么不能说的，说了大部分人也做不到，能做到的人不需要你告诉他自己也能figure out）从这个角度说，我现在学习tariff真的太不用功了

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