潘行在金融街论坛上表示“目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元。”这和我们之前估算的额度接近。更高的申报额可能显示部分机构有“先多申报，再决定用不用”的考虑。//@Degg_GlobalMacroFin: 对SFISF的几点技术讨论一些朋友让我写写央行新成立的债券、基金、保险互换便利（SFISF）。9月24号潘行长在发布会上宣布成立该工具，它本质上是允许非银拿着股票做抵押，找央行借国债或央票，然后非银可以拿着这些高等级抵押品从银行间市场以质押融资等方式借钱，从而继续增持股票。换句话说，它是央行刺激非银加杠杆买股票的货币政策工具，目的是“提升金融机构的资金获取能力和股票增持能力”。我们此前在网页链接中讨论了这一工具对央行、非银和银行T表带来的变化。市场似乎对该工具的效果有比较高的期待，一些消息也显示券商自营——特别是权益OCI账户——正在踊跃申报该工具。这类账户会把股票划入其他权益工具，从而使当期损益不受股票市值波动影响，而只受所持票息与负债息差影响。因此它们特别喜欢高股息票。如果SFISF的综合成本能够显著低于股息率，将尤其利好这类账户/策略。但到目前为止，央行并没有披露太多关于SFISF的技术细节。在这篇文章中，笔者想结合美联储08年推出的定期证券借贷便利（TSLF）和19年央行推出的央行票据互换工具（CBS）对这一工具的技术细节及影响做些猜测和讨论。问题1：折扣率多少？折扣率（haircut）是互换或抵押融资工具的重要参数。折扣率越低，单位市值股票能借到的国债/央票也就越多，非银可加的杠杆也就越高，对股市的刺激效果理论上就越好；但折扣率越低，出借方央行面临的违约风险也就越高。从TSLF经验看，其抵押品中不包括股票，投资级企业债的折扣率大约在6.5-8%，投资级ABS的折扣率大约在7-18%（图1）。但需要注意，TSLF的期限是28天，比目前传言的SFISF的1年要短。从我国经验来看，央行5年期MLF中AAA级企业债的折扣率大约为20-30%，个人与券商做股权质押的折扣率大概在50%左右，期限为1-2年。考虑到股票的波动率要显著高于高评级企业债，因此除非有财政部提供劣后资金用于吸收潜在损失，或者有其他的增信方式，否则特别低的折扣率只会给央行带来无必要的风险。个人感觉折扣率在30-50%之间可能是较为合理的。如果按照30-50%折扣率估计，一季度末上市券商股票自营OCI账户余额大约为3100亿（华创证券），假设70%的自营盘申请使用该工具，那么大约会带来1000-1500亿的增量资金，仍然在第一批5000亿范围之内。问题2：利率如何设计？由于非银需要拿股票先找央行借入国债或央票，然后再去市场质押融资（或者直接出售），因此它面临两部分利率成本——借国债的利率和质押融资利率（或者抛售国债后未来买回的机会成本）。从CBS经验看，央行借出券只征收了一笔10bps的非常低的费率。TSLF也采取了类似的方式，美联储借出国债征收的费率为25bps（按实际拍卖情况可能略有上浮）。如果SFISF也参考这一方式，那么券商或保险支付的最终融资成本就是市场回购融资利率（如R007）+10-25bps。这在目前的利率环境下成本大约是2%出头，直接利好那些能够长期持有4-5%高股息票的非银，比如自营OCI或者保险。但如果央行出借国债本身就要征收一笔较高的利率，比如2%。那么非银最终实际支付的利率将超过4%，意味着4-5%的股息率不再有吸引力。但高利率并非没有道理。如果央行更希望该工具的作用是在市场大跌的时候雪中送炭，而非在市场大涨的时候锦上添花，那么相对较高的利率可以确保机构只在股票价格暴跌（以至于股息率大幅上升）后才会使用它。问题3：资产价格波动是否需要补缴抵押品/保证金？在TSLF工具中，纽联储和清算行每日评估抵押品价值。如果跌破警戒线，借券方（一级交易商）就需要补缴抵押品，否则就会面临解约。这确保了借款人风险不会传染至央行。理论上，股票价格波动远甚于债券类资产，因此对抵押品估值与管理的评估要求更高。暂不清楚在SFISF中相关条款细节。为什么要关注抵押品估值和保证金需求的相关条款？因为这关系到SFISF到底会成为股市稳定器还是放大器。显然央行希望SFISF能够托底市场。但如果该工具总额度在初期就被使用完毕，而央行对抵押品又有非常严格的规定，那么券商在股市大跌时就可能陷入margin call，反而加剧资产抛售压力。而如果抵押品管理不那么严格，则意味着央行替券商/保险承担了一定的市场风险。问题4：拍卖制（auction-type）还是常备制（standing-type）？ 所谓拍卖制，就是指央行确定每一期总出借额度和拍卖时间，然后由最终需求者报价+报需求，并按照价格由高到底依次满足，直至额度用完。它的好处是高需求的可以高报价，低需求的可以低报价，这样工具的总体使用量比较高，而且没有污点效应。缺点是非常备的——错过了这次拍卖就要等下一次了。美联储的TSLF就是拍卖制流动性工具，目的是减少污点效应，调动一级交易商积极性（图2）。所谓常备制，就是指央行只确定出借额度上限，同时直接确定利率等各方面条款，最终需求者按央行给定的价格来报需求。它的好处是总使用量不高，但能够确保只有特别需要这笔资金的机构才能借到钱。缺点是存在污点效应。美联储21年设立的常备回购便利（SRF）就是常备制工具。为什么要关心SFISF到底是拍卖制还是常备制？因为不同的制度下，它对股价的影响可能不同。如果是拍卖制，那么在每次拍卖结束后，伴随非银拿着资金入市，该工具对市场的提振效果就结束了。换句话说，拍卖制下的SFISF只是系统性增加了市场对某些股票的需求以及这些股票的价格中枢。除非央行在市场暴跌时临时增加拍卖额，或者此前额度没有用满，否则SFISF无法起到“在市场暴跌时托底市场”的逆周期效果。如果是常备制，那么该工具就需要征收相对较高的利率，以避免金融机构长期使用该工具作为融资来源。否则在额度用完后，常备也就失去了意义。这时，SFISF的作用将更多体现为熨平波动，而非提升价格中枢。问题5：借入的国债是否允许抛售？ CBS工具不允许一级交易商抛售借入的央票，只能做质押融资。个人认为SFISF可能延续这一设计，即只允许做质押融资不允许抛售。原因是如果允许抛售，那么借券人相当于做了一个杠杆多空策略——借入资金做多股票，做空国债。债券价格大涨或者股票价格暴跌都有可能导致券商受损乃至传导至央行。有人说这一工具的初衷就是为了抬升债券利率。但事实上，当前的央行已经可以通过借券卖空或者买短卖长等方式自己出面调节长端利率，并不需要“借券给他人卖空”。问题6：非银是否可以使用该工具反复加杠杆？是否可以资金他用？例如，A券商在首次申请中以自持的50亿股票为抵押，申请了25亿SFISF额度并增持了25亿股票。那么在续作时的第二次申报中，A券商能否以总的75亿股票为抵押，申请37.5亿的额度来继续加杠杆？ 另外，如果A券商申请了25亿额度，但拿出其中一部分资金做其他业务如衍生品、质押融出等，央行是否允许又如何考察？这些问题都将影响该工具对市场的实际提振效果。总结：由于当前非银持有的股票很难从市场中获得质押融资，因此SFISF无疑会系统性的提高股票的融资流动性，并推升股票特别是高股息票的价格。更进一步的看，其使用量和最终效果也取决于具体的技术细节。期待未来公布更多细节。

亚洲科学技术集群这么强吗，前5都是亚洲的//@牛津-小裁缝: 世界知识产权组织最新发布的全球创新指数2024，报告全文下载地址：网页链接其中有一章节介绍全球的科学&技术集群。前100位中，中国有26个，排名最高的是港深广（排第2）。其次是北京和上海-苏州，分别在第3和第5。

筑底VS见底

写的挺好，美国也就是故意制造紧张局势而已，他没有能力挑动韩国发起全面冲突，如果全面冲突只有一个结果，韩国被打回50年前，美国被彻底赶出朝鲜半岛//@明叔杂谈: 朝鲜半岛局势为什么突然紧张起来了？1）2024年10月15日，朝鲜在南部边境完全封闭了连接韩国的公路和铁路。据朝中社报道，朝鲜国防省发言人说，10月15日中午，朝方以爆破方式完全封闭了江原道高城郡甘湖里一带的公路和铁路60米区段，以及开城市板门区东内里一带的公路和铁路60米区段。2）而在此前的10月13日，朝鲜国防省发言人表示，由于韩国对朝鲜首都平壤的挑衅行为，军事紧张事态一触即发。朝鲜人民军总参谋部已于10月12日发出作战预备指示，要求前线朝鲜人民军炮兵联合部队和承担重要火力任务的部队做好全面射击准备。如果确认韩方再次挑衅，必须立即对其予以打击，这可能会导致武装冲突扩大，各级单位必须做好充分准备，应对不同事态发展。3）在“明叔杂谈”读者交流群里，很多朋友都在问：——朝鲜半岛这是怎么了？——为什么局势会突然紧张起来？——朝韩之间会爆发战争吗？——这是不是美国的阴谋？——这对中国会有什么影响？我不是朝鲜半岛问题专家，接下来，我就把我了解到的情况和一些个人分析分享给大家，仅供参考。4）这一轮朝鲜半岛局势紧张的“导火索”是，韩国方面有人用无人机在朝鲜首都平壤散发反朝传单。朝鲜方面对此反应非常强烈，认为这不仅是一种政治挑衅行为，更是一种侵犯朝鲜主权的行为。韩国军方则表示，这些无人机不是韩国军方发射的。有人推测，这些无人机有可能是韩国民间反朝人士发射的。但是，朝鲜劳动党中央委员会副部长金与正10月15日说，“韩国军方是做出侵犯朝鲜首都上空的敌对侵权挑衅行为的肇事者。对此，我们已掌握真凭实据。”朝鲜方面甚至一度认为，美国作为韩国的“保护者”，也应该对此事负责。5）实事求是地说，这一轮朝鲜半岛局势紧张直接责任在韩国方面。不管是韩国军方自己发射无人机，还是未能阻止韩国国内反朝人士发射无人机，亦或者是韩国军方与韩国国内反朝人士之间存在某种“默契”，责任都在韩国方面。相对于此前朝韩双方互相释放气球，发射无人机是一种更危险的挑衅行动。俄乌冲突让全世界都看到了，无人机不仅可以散发传单，还可以携带弹药，随时发动“自杀式”袭击。因此，在朝鲜方面看来，有来自韩国的无人机入侵朝鲜领空，并在朝鲜首都投放反朝传单，这是一件非常严重的事情。6）中国国内一些网民可能不太熟悉这里面的“门道儿”，只觉得朝鲜方面反应过度了。实际上，即便这些无人机不是韩国军方发射的，但是，韩国军方未能及时阻止这些无人机升空并向朝鲜首都平壤飞去，这本身就是一种“失职”行为。对于这种具有严重挑衅性、可能引发重大不测事件的危险行为，韩国军方显然没有给予足够的重视。朝鲜长期生存在美韩的强大军事威胁之下，对任何挑衅行为保持警惕并及时做出反应，并不为过。7）有人在猜测这些无人机发放传单的内容，其实，这根本不重要。在韩国国内长期存在一批亲美、反朝人士，他们从美西方立场出发，一直在攻击朝鲜党和国家，并且散布各种谣言，这在本质上不过是一种舆论战的手法。就像那些美国豢养的反华媒体常年所做的那样，他们“狗嘴吐不出象牙”，你根本不能指望他们会说出什么有脑子的话。8）还有人担心，朝鲜半岛局势会进一步恶化，甚至会爆发战争。应该说，目前看，这种风险并不大。朝鲜半岛今天南北分裂、对峙的局面，是中朝联手跟美韩等所谓的“联合国军”血战之后产生的结果，任何人想单方面改变这个局面，都要掂量掂量自己够不够分量。更重要的是，朝鲜半岛就在中国的周边，中国早就说过了，任何人都休想在中国的家门口舞枪弄棒。这句话是说给所有人听的。9）朝鲜目前的反应虽然看起来很激烈，但整体上依然是防御性的，主要目的是威慑韩国方面不要再次向朝鲜发射无人机。比如，朝鲜炸毁连接朝韩的公路和铁路，明显就是摆出一副防御的态势，从常识出发，朝鲜要是想打到韩国去，应该保留这些公路和铁路才对。说到底，朝鲜长期生活在美韩的强大军事威胁之下，时刻保持警惕，整军备战，都是必须要做的事情。但是，朝鲜并没有主动挑起战争的意愿。反观韩国，同样没有要开战的想法。韩国首都首尔距离“三八线”实在是太近了。别说朝鲜还拥有核武器，即便是朝鲜万炮启发，首尔也会在短时间内陷入一片火海。虽然韩国可以嘴硬，说如果那样，美国就支持韩国打到平壤，推翻朝鲜政权。但是，不管美韩能否做到那一点，在这之前，韩国就已经毁灭了。即便美国再次纠集跟班儿发动第二场朝鲜战争，那还得看中国同不同意。大不了再来一次抗美援朝，美国有信心能获得比70多年前更好的结果吗？10）长期以来，由于美西方媒体的反朝宣传，让中国国内一些人在朝鲜半岛问题上很容易把屁股坐到美韩日那一边去。朝鲜政权是什么性质，朝鲜走什么道路，这是朝鲜人民自己的事情，任何人都无权置喙。美国的制度难道就是全天下最好的吗？美国支持以色列在中东大开杀戒，犯下战争罪和种族灭绝罪，你能说美国现在的政权能代表人类主流文明？美国军方花了几亿美元在加沙地带建设一个临时码头，还没怎么用，就被海浪吹散了，这种浪费美国人民血汗钱的行为在美国军队内部比比皆是，你能说美国政府很清廉？我们不能犯“幼稚病”，不能听美西方媒体怎么说我们就怎么信。至于说朝鲜半岛局势为什么一直紧张？不是因为朝鲜要去打美国，要在美国搞政权更迭，是因为美国在韩国驻军，每年在朝鲜周边搞各种挑衅性的军事演习，时刻让朝鲜面临生死存亡的考验。美国纠集韩国、日本，长期对朝鲜抱持敌视态度，对朝鲜进行各种言语上的污蔑，各种军事上的挑衅，这才是朝鲜半岛局势长期紧张的根本原因。说实话，如果朝鲜不是中国的邻国，美国早就入侵朝鲜100次了。美国确实一直在想建立“亚洲版”北约，然后在中国周边惹是生非，甚至有可能在中国周边引发一场代理人战争。对于美国的这种“狼子野心”，我们当然要防备。但是，今天的中国，有强大的综合国力，也有足够的战略智慧，美国的阴谋几乎没有得逞的可能。如果美国要在朝鲜半岛挑起战争，不管朝鲜最后怎么样，韩国一定会被毁灭。美国70多年前都没有能力做到永久陈兵鸭绿江边，今天它更没有这种能力。如果朝鲜半岛再次爆发战争，到最后，最有可能的结果还是，朝鲜半岛被打个稀烂，美国要么失去韩国这个有一定实力的盟友（跟班儿），要么自己都有可能被赶出朝鲜半岛。我不认为，在美国已经无力应对俄乌冲突和中东乱局的同时，它还有能力在中国周边发动一场它根本控制不了局面的战争。美国国内那些反华政客是坏，但不是蠢。还是那句话，中国的发展需要一个稳定的周边环境，任何人都休想在中国家门口舞枪弄棒。新中国成立后，中国就是一个大国。大国一言九鼎，70多年前如此，70多年后更是如此。一家之言，仅供参考。

今天的几个数据都还不错，好几个都超预期了。 工业增加值增速加快了，消费改善了，连失业率都进一步降低了

//@沉睡的艾迪蒙恩:这还用调研么？//@付鹏的财经世界: 全面分析不敢生不愿意生的原因@新浪财经客户端

【中国1-9月房地产开发投资下降10.1% 新建商品房销售面积同比下降17.1%】1—9月份，全国房地产开发投资78680亿元，同比下降10.1%，新建商品房销售面积70284万平方米，同比下降17.1%，其中住宅销售面积下降19.2%。网页链接

【中国9月规模以上工业增加值同比增5.4%，新能源汽车增48.5%，钢材、水泥、原油加工下跌】从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.59%。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。网页链接

【中国人民银行正式推出股票回购增持再贷款，再贷款首期额度3000亿元】即日起21家全国性金融机构即可向符合条件的上市公司和主要股东发放相关贷款，并于次一季度第一个月向人民银行申请再贷款，对符合要求的贷款，按照贷款本金的100%提供再贷款支持，首期额度3000亿元，利率1.75%，期限1年，可视情况展期，累计期限估计可达3年。网页链接

【以军公布视频：辛瓦尔被击毙前向无人机投掷棍子，以总理：他的死是“加沙战争走向结束的开端”，拜登发声！】17日，以色列国防军与以色列国家安全总局发表声明，确认巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动领导人辛瓦尔被打死。拜登称，他将很快与以色列总理内塔尼亚胡通电话，“商讨如何带回被扣押人员，并一劳永逸地结束这场战争”。网页链接

【经济，在期待什么？】分析认为，预期的实质性改善，取决于政策措施的针对性和有效性。“有力度的降息”值得期待，从历史成功经验看，增量宏观政策的最终实效，不仅取决于解决历史债务等存量问题，还在于能多大程度增加资源推进经济增量增长。网页链接

【2024年1—9月份全国固定资产投资增长3.4%】2024年1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，同比增长3.4%（按可比口径计算，详见附注7），其中，民间固定资产投资191001亿元，下降0.2%。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.65%。网页链接

【#中国三季度GDP同比增长4.6%# 】10月18日周五，国家统计局数据显示，今年前三季度国内生产总值949746亿元，同比增长4.8%，第三季度国内生产总值同比增长4.6%。网页链接

【#中国9月社会消费品零售总额同比 3.2%#，前值 2.1%】9月份，社会消费品零售总额41112亿元，同比增长3.2%，增速比上月加快1.1个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额36573亿元，增长3.6%。1—9月份，社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额318203亿元，增长3.8%。

【同为芯片业上下游巨头，为何ASML暴跌，而台积电暴涨？】一冷一热背后折射出芯片行业的内部分化。分析认为，ASML的客户除台积电外，英特尔和三星都面临着各自的困境，而台积电的客户英伟达等需求依然强劲，台积电业绩才是AI需求的更好风向标。 网页链接

【昨夜，日元跌破150关口】下跌是由美国强劲的零售数据导致的。分析师认为，如果美国数据继续强劲，那么日元本月在大选和FOMC会议召开之前，很有可能触及153。网页链接

【中国人民银行即日起正式启动证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作】可用质押品包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等，折扣率根据质押品风险特征分档设置。通过这项工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。网页链接

【国家统计局：#9月商品住宅销售价格环比降幅总体趋稳# ，同比降幅扩大】9月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降4.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点。其中，北京、广州和深圳分别下降4.6%、10.3%和8.6%，上海上涨4.9%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降5.7%和6.6%，降幅均比上月扩大0.4个百分点。网页链接

【根本停不下来！市#场押注欧央行12月有20%概率降息50基点# 】欧央行最新决议公布后，交易员加大了对欧央行在12月降息的押注，预计降息50基点的可能性为20%，并几乎完全定价该行在明年4月前的每次会议上都将降息25基点。在此之前，交易员仅预计12月的降息幅度为25基点、在3月前进一步降息。网页链接

#日本五个月来首次加仓美债##中国美债持仓逼近2009年来低谷# 【五个月来首增！美国头号“债主”日本8月加仓美债，中国持债逼近2009年来低谷】美国财政部数据显示，在日元反弹超2%、支撑本币压力缓和的8月，日本的美债持仓增长135亿美元，总持仓走出九个月来低谷；中国持仓减少19亿美元，连续两月、年内第六个月下降。详见网页链接