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谢坤妮2025-04-03 08:03:02 UTC

进都在群里呐 http://t.cn/A6BLX9Jl

谢坤妮2025-04-03 08:03:00 UTC

今日份穿搭

CoderZD2025-04-03 06:43:59 UTC

# 超预期的关税与美国衰退交易 #4月2日，特朗普宣布多项关税政策：（1）基准对等关税：10%，针对所有国家，4月5日生效。（2）对与美国贸易逆差最大的国家征收更高的个性化对等关税。4月9日生效。主要有：中国34%（在已有20%基础上）、欧盟20%、越南46%、中国台湾（32%）、日本（24%）、印度（26%）、韩国（25%）、泰国（36%）、印尼（32%）、英国（10%）、南非（30%）、巴西（10%）......（3）修改权：本次 IEEPA 命令包含修改权，允许特朗普总统在贸易伙伴报复时提高关税，如果贸易伙伴采取重大措施补救非互惠贸易安排并在经济和国家安全事务上与美国保持一致，则降低关税。（4）汽车：对全球汽车和卡车征收25%关税，周四生效；对汽车零部件进口征收关税，不晚于5月3日生效。（5）终止对从中国内地和中国香港进口的小额包裹的免税待遇，即低值免税（de minimis）门槛，5月2日生效。【要点1：怎么看对等关税幅度】第一、本次对等关税宣布超出预期，从关税税率来看，此前公布的对墨西哥+加拿大+232关税类别已经将税率提高到8-10%。此次宣布的对等关税和汽车关税或进一步抬高其加权平均进口税率约20%。（在不考虑替代效应的情况下，汽车关税约+2pct，对等关税约+18pct）。具体到国别来看，美国施加对等关税的底层逻辑可能是关税收入=贸易逆差。根据测算，对于某个国家的累计关税 = 贸易逆差/美国进口额。以中国为例，白宫公布的关税最终落在67%，和2024年美国对中国逆差/美国从中国进口额的结果一致。不过，本次 IEEPA 命令包含修改权，允许特朗普总统在贸易伙伴报复时提高关税。考虑到各国反制的不确定性，意味着短期内关税在向上和向下方向上都存在较多变数。第二、对于美国而言，超出预期的对等关税意味着更高的滞胀风险。总量影响上，根据学术机构的测算，每1%的平均关税税率提高可能意味着0.1Pct的通胀提高和0.05%的增长拖累，今年已宣布关税若全部落地，可能造成3%的通胀抬升和1.5%的增长拖累，尽管后续仍有变数，但这一数字无疑加剧滞胀风险。第三、对于被征税国而言，影响可能不太对称。对于东亚等生产国而言，更多是外需下滑和产能过剩的影响，且供需关系、物价等容易形成反馈风险。当然，还需要关注后续的反制和谈判情况。非美国家在应对上存在两种思路：反制or妥协。目前来看欧盟和加拿大可能更偏前者，而日本、印度等则更偏后者。被征税国的应对也受到内部民众情绪等因素的影响，存在较大变数。【要点2：如何影响国内基本面和政策】第一，从对华关税来看，本次对等关税后，今年美国已累计对华加征54%的关税，再叠加此前已加关税，美国对华关税税率可能达到60%以上，高于市场预期的上沿位置。尽管后续可能也意味着谈判的开启，但不可避免会对风险偏好形成扰动。第二，考虑到当前出口数据尚未反映关税影响，出口可能是二季度基本面面临的主要扰动因素，关注反制措施、小额包裹（2024年占比24.4%）、美国衰退风险、转口途径承压等。第三，本次关税也可能通过金融市场的渠道影响国内货币政策和经济增长，可能意味着更高的汇率压力、更低的降息空间、更多的避险需求、更为复杂的资金再平衡等，如果后续更多交易全球的“滞”，对于国内市场的影响可能相对更大。第四，中国的政策应对也是关注点，预计对外反制和谈判均不会落下，对内关注后续政治局会议的窗口，提内需和稳地产明显具备了更多的触发剂。【要点3：资产配置：先交易“滞”，再交易“胀”，长期关注全球再平衡】美国陷入衰退的概率大幅上升，如果其他国家采取反制措施，可能导致出现全球滞涨情形。全市场风险偏好预计大幅下行，美股仍有调整压力，对美债短期是明显利好，不过利率下行空间受到后续通胀压力制约。非美经济体面临需求冲击，risk off情绪下整体债优于股，后续走势或取决于关税反制力度+内需政策对冲+非美间合作。具体到国内市场，权益市场预计短期承压，港股或较大幅调整，关注后续财政、货币等政策加码空间，结构上大内需预计好于出口链，产业方面关注科技资产调整后配置窗口。汇率方面预计表现分化，中国等亚洲主要对美顺差国此轮被加征关税幅度明显超预期，相关货币或更偏承压；关税低于预期国家货币偏强，日元、瑞士法郎等避险货币也有表现。商品方面，继续看好黄金，美铜等品种有回调压力，原油受衰退风险拖累。中期来看，“胀”的风险也不容忽视，关注今年二季度~三季度美国商品通胀上行风险。长期来看，继续重视特朗普政府全球再平衡思路对大类资产的影响。我们认为战略不应低估美国削减贸易+财政双赤字的决心，战术上保持对关税等核心政策跟踪+注重策略应对。全球多极化趋势或驱动资金再平衡，关注分散化投资机会，“去美元化”下黄金最为受益。