【上周GMF研究汇总】（2025/10/27-2025/11/2）: 【GMF 深研】从 2000 年美国电信业崩盘看今天 AI 领域的泡沫风险2000年前后，以朗讯、思科为代表的美国电信基础设施行业经历了从高增到崩盘的转变。25年后的今天，AI领域激进的资本支出预期、疯狂的“循环借贷”、快速上涨的资产价格无不在提醒投资者重新审视25年前的那场大崩盘。在这篇报告中，我们深度回顾2000年电信行业特别是朗讯的崩盘，并与今天的AI生态进行风险维度的对比。我们认为，当下AI生态与2000年相比存在三大共性，脆弱性已初步显现。但供应链金融是行业周期的放大器而非导火索，资本支出需求的下降才是致命一击。短期看，考虑到美联储的相对宽松立场和GPU供不应求的现状，预计市场热情还将持续一段时间。长期看，按当前最乐观的AI资本开支预期反推，意味着AI必须获得自工业革命以来人类最伟大的成功。本文包括6个部分，第一部分回顾2000年电信泡沫的三个成因；第二部分简述泡沫破灭后的三个阶段以及市场指征；第三部分详细讨论朗讯的供应链金融崩盘案例；第四部分解构当前AI领域的循环融资生态，并分析它与2000年的三大相似点；第五部分讨论四点值得乐观的理由；第六部分总结。【GMF 市场评论】中美会谈的 5 个问题及特朗普空军一号发言原文+翻译最终协议应该是中国暂停稀土出口管制1年+进口大豆，换取美国芬太尼关税下调10%+暂停50%出口管制清单和船舶费1年。本次谈判后，中国面临的美国关税相对于之前减少了10%，有效关税会从目前的40%降至30%左右。我们认为，这次协议与其说是一个协议，不如说是双方战略脱钩的“拖字诀”。即便未来12个月内中美仍然有可能达成第二阶段贸易协议，但双方战略脱钩进程只会进一步加快。【GMF 市场追踪】10 月FOMC速评：似鹰实鸽如期降息并宣布停止缩表，整体看本次会议鲍威尔“似鹰实鸽”。6点主要内容+记者会全文供参考。【GMF 市场速评】国内黄金税收新规的 5 个问题 本文讨论本周公布的《财政部、税务总局发布关于黄金有关税收政策的公告》（简称新规），从我们自己理解的角度回答5个问题。 【GMF 流动性周报】回购压力市场持续，联储如期宣布结束缩表本周宏观流动性维持平稳，回购市场连续第三个周显示压力，TGA 升破 1 万亿。我们回顾回购市场和其他短期融资市场的整体压力，并讨论回购市场压力减少的条件。 【GMF 全球市场周报】FOMC 转鹰，AI 泡沫讨论升温 本周市场关注焦点集中在FOMC和中美谈判，此外对AI泡沫的讨论进一步增加。我们对近期路演中投资者关心的四个问题进行简单汇总和讨论。注：流动性周报和全球市场周报为Prime和Institution服务内容，欢迎咨询升级～

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