以后非农解读没我。戒了。——7月非农解读1、企业调查方面，7月新增非农就业7.3万，略低于市场11万左右的预期。但最离谱的是5-6月的前值分别下修了13.3万和12.5万，这是2021年4月以来最大的两个下修月份（图1）。下修后，5-6月新增就业从15万左右骤降到1.9万和1.4万，是2020年4月以来最低的两个月度增速（图2）。2、BLS表示大幅下修的原因是后期回收问卷结果不佳以及季调因子的调整。为了尽量排除季调因子的扰动，不妨看非季调（NSA）的就业数据。 5-7月非季调新增分别为70.3万、36.3万和-106.6万，相较于去年同期的变动分别为-11.5万，-10.3万-11.5万。其含义是，就业市场相较于去年每个月大约减少了10万就业。考虑到去年月均大约新增15万左右，意味着近期大约每个月新增就业在5万左右。即便考虑移民驱逐对劳动力人口的制约，这一数字也将低于“维持失业率不变”对应的“平衡失业率”（breakeven UE）。3、家庭调查方面，新增就业大幅下降26万（本身样本少、波动高），与企业调查可比口径调整后减少75.3万。失业率上升0.13pp到4.248%，主要来自新进入就业市场的人（大学毕业生等），但劳动参与率并没有上升反而下降了0.1pp至62.2%。上升的失业率+下降的参与率组合同样是个坏消息。4、唯一好消息是工作时长回升了0.1h，逆转了上个月的下降——尽管这个数据同样也面临下修的可能。5、在如此高修正率的情况下解读行业分布意义有限，不过仍然可以看一眼。新增就业9.6万来自服务业，工业和政府分别减少1.3万和1万个岗位。9.6万的私营服务就业中，医疗和教育仍然是主要支撑——即便在5-6月大幅下修后也维持增长超过5万以上的月均增长。搞笑的是，工业就业（goods-producing industry）连续3个月新增-1.3万，仿佛是劳工统计局下拉了Excel单元格。6、两个值得关注的点：一是本月企业调查回复率只有57.6%，比5月和6月都低（图3），这意味着本月的非农数据同样“不可信”。二是本月海外出生的就业数大幅下降46.7万，是2024年4月以来最大单月降幅（前两个月分别为-22.4万和-34.8万）。可能和特朗普移民驱逐政策有关。7、总体看，这份数据传递的两个信息是：1）美国就业市场比市场和美联储预想的更差；2）BLS就业数据准确性和可读性进一步降低。8、如果说整个7月市场交易主题是“美国就业市场仍然稳健”，那么这份数据虽不至于直接否定它，但至少在这个主题后面加了个“吗”字。

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