【GMF市场速递】对等关税的10个问题1、关税幅度？对等关税幅度远超预期。按特朗普说法，征收逻辑为非美国家对美贸易壁垒（折算成关税税率）的50%，且最小值为10%。分国别看，中国34%、欧盟20%、越南46%、TW32%、日本24%、印度26%、韩国25%、泰国36%、瑞士31%、印尼32%、马来西亚24%、英国10%、南非30%、巴西10%、新加坡10%、菲律宾17%。据白宫消息称，加拿大和墨西哥不在此次对等关税列表中，且此前的USMCA合格产品继续处于豁免。初步估算，本次对等关税完全落地后，美国进口关税平均税率将升至20%以上（图1）。2、是叠加还是累积？叠加但存在豁免（见下个问题）。白宫文件（网页链接）明确指出，10%和对等关税是在现有关税上的额外征收（in addition to）。按照这一方式估算，中国的34%是叠加到之前20%的芬太尼关税上的，也就是累积关税是54%。如果进一步考虑2018-2019的301关税（加权平均关税税率大约为12%），则累计对华有效关税幅度可能在66%（注：301关税不在本次对等关税的豁免名单中，理论上它和对等关税是不重叠的。但如果301被豁免，则对华关税幅度为54%）3、哪些商品豁免？1）钢铝（25%已经落地）、汽车及零配件（25%今天宣布落地）；2）铜、药品、半导体（特朗普承诺未来会加征关税）、木材；3）未来通过232条款加关税的产品；4）黄金；5）美国无法获得的特定矿产和能源；6）加拿大、墨西哥符合USMCA的产品（继续维持0关税，而不符合USMCA的仍然是25%关税）、如果25%关税（芬太尼关税）被终止，不符合USMCA的将被加征12%关税。4、落地时间和援引法律？10%执行日期是4月5号东部时间凌晨12:01，实际对等关税执行时间是4月9号东部时间凌晨12:01。援引法律仍然是1977年国际紧急经济权利法（IEEPA）5、为什么对等关税远高于此前按照关税+VAT估算的水平？此前我们按照关税+VAT估算了各国可能面临的关税税率，和美国的不对称性在20个百分点以下，远低于特朗普本次公布的关税税率（图2）。可能是因为美国商务部将市场准入、政府补贴、压制人工工资、限制进口等非关税、非增值税壁垒在决策中占了重要位置。其官网文件大段大段阐述了中、印、德、日、韩、阿根廷、巴西等非关税、非增值税壁垒。（网页链接），6、什么条件停止关税？“直到特朗普确定贸易逆差和潜在的非互惠待遇所构成的威胁得到解决或缓解为止”（until such a time as President Trump determines that the threat posed by the trade deficit and underlying nonreciprocal treatment is satisfied, resolved, or mitigated）7、哪些国家最超预期？1）如果跟我们此前测算的关税+VAT的不对称性相比，则越南、中国、台湾省、瑞士最超预期（图3）2）如果跟10%普遍关税对比，也同样是上述四个经济体最超预期（图3）。8、除了对等关税外还有哪些消息？1）此前宣布的25%汽车关税如期落地（和对等关税不叠加，也就是说汽车只征收25%不征税对等关税）2）加墨的USMCA合规商品0%关税仍然继续3）特朗普将要正式终止小额进口豁免（de minimus），此前因商务部收税系统混乱而被豁免。9、本次对等关税超预期后的市场反应市场走势呈现非常明显的衰退交易逻辑，而非传统的“关税交易”。美股期指暴跌，截至北京市早6:30，纳指和标普500的期指分别下跌4.3%和3.5%。美债利率大幅下降，10y收益率下行15bps至4.05%左右。美元指数先涨后跌，整体震荡。黄金价格小涨。10、这次对等关税的一些takeaways和猜测1）Bessent代表的贸易鸽派在MAGA体系内话语权并不高，贸易政策还是需要看商务部长Lutnick和特朗普本人。2）美国对加、墨维持了“温和”的关税政策，意味着谈判中的国家可避免关税落地。3）距离10%最低对等关税生效还有3天，距离真正对等关税生效还有6天。结合此前特朗普在加墨关税上的最后“豁免”，预计10%落地的可能性有，但很多国家只要愿意同特朗普通电话或会谈，4月9号实际对等关税大概率会可以被推迟。

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