9月金融数据中与股票市场相关的几点观察观察1: 9月M2跳升中有多少来自股市上涨？9月末股市大涨吸引大量资金由理财转为银行存款，并进一步通过银证转账变为非银存款。此外，在高股价下出售股票获利如果还未银证转账取出也属于非银存款，都计入M2范畴。因此，可以用非银存款增幅来衡量股市上涨带动的“M2上升”。结合商业银行资产负债表和M2数据，9月季调后的M2环比增幅约3.7万亿，其中1.6万亿来自非银存款，2万亿来自家庭和企业存款增长。也就是说，本月M2的涨幅中大约有一半源于股市（图1）。如果回顾2015年的牛市会发现同样出现了非银存款大幅增长和股指大幅上升的因素。2015年3-7月非银存款持续高增，平均环比增幅为1.1万亿（图2）。按当时股指走势来看，一个粗略的规律是，非银存款每增长1万亿，深成指会上涨大约15%。9月末深成指环比上涨大约20%，和1.6万亿的非银存款增长相匹配。观察2：银证转账的资金来源于哪？如果银证转账的资金来源于居民和企业的存款，那么在非银存款上升的同时，应当观察到家庭和企业存款的下降。但事实上家庭和企业存款同样维持了较快增长。因此证银转账的资金更有可能来源于理财产品回表。如果理财产品回表，那么银行必须承接理财产品原本持有的证券（银行资产端+证券投资；负债端+非银存款）。数据上也确实能观察到这一现象：8-9月银行证券投资累计增长2.7万亿（经季调），与3万亿的非银存款增长规模基本匹配（图3）。观察3：居民开始搞贷款入市了吗？似乎没有。9月居民新增贷款特别是短期消费贷款增速（经季调）仍然没有出现很明显的回升（图4），二者环比增幅分别为1万亿和3600亿。也显著低于2015年杠杆牛市，以及2022年末至2023年初“开放交易”火爆时。观察4：投资者们常跟踪的工银证银转账指数具有代表性吗？区分四大行和其他银行的非银存款增速，可见高增长主要体现在四大行，而其他银行非银存款变化并不显著。这意味着工银证银转账指数具有较强的代表性，值得跟踪。#为什么要化解地方债务风险#

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